高速增長道路上的自動化設備廠家。 先導智能以自動卷繞技術(shù)和高速分切技術(shù)為中心,形成了鋰電、光伏、薄膜電容器設備三大業(yè)務體系。公司恰逢其時的布局,隨著下游動力電池投資和擴產(chǎn)的旺盛的需求,公司在 2014 年以后走上了高速增長的道路。 2016 年實現(xiàn)營業(yè)收入 10.79億元、復合增長率 49.80%,凈利潤 2.9 億元,復合增長率 49.22%。
國內(nèi)新能源汽車銷量觸底回升,全球特拉斯引領新能源汽車浪潮。新能源汽車在補貼政策落實、推廣目錄的陸續(xù)推出, 2017 年 2 月份銷量觸底回升, 3 月份銷售 3.11 萬臺,同比增長 35.6%。 2017 年大概率 70萬臺以上, 2020 年前復合增長率有望達 41%。展望全球特斯拉一季度銷售 2.5 萬臺,同比增長 69%,超市場預期,下半年隨著 MODEL3 的推出,有望實現(xiàn) 2017 年 10 萬臺, 2020 年 50 萬臺的目標,未來復合增長率達71%。全球汽車廠家也都積極布局新能源汽車, 2025 年全球新能源汽車預計實現(xiàn) 1800 萬臺~3000 萬臺銷量,增長區(qū)間 42%~51%。全球新能源汽車依然處于蓬勃向上的道路上。
動力電池強者恒強, 龍頭廠家設備需求市場巨大。 簡單測算 2020 年整個動力電池需求為 79GWH,而根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù) 2017 年動力電池的實際產(chǎn)能將達到 110GWH,整體產(chǎn)能過剩。未來動力電池在倒逼機制下價格將繼續(xù)下降。而國家也明確了動力電池單體企業(yè)產(chǎn)能不低于 8GWH,2020 年形成產(chǎn)銷規(guī)模 40GWH 的龍頭企業(yè)的政策指引。我們認為未來中小動力電池廠家將出局,行業(yè)集中度將不斷提高。而 2016 年動力電池前 10 廠家占有率 78.96%,前 4 占有率 65.79%,相比 2015 年都有提升,產(chǎn)能向龍頭企業(yè)靠攏趨勢明顯。而龍頭企業(yè)也制定了明確的擴產(chǎn)計劃,以前 10 中有產(chǎn)能的規(guī)劃的 6 家企業(yè)為例,其新增產(chǎn)能是 2016 年底產(chǎn)能的 2.6 倍。 以 6 家企業(yè)為例其增量設備需求為 608 億元,遠超按照100GWH 規(guī)劃的設備空間。龍頭動力電池廠家的設備市場空間巨大。
綁定動力電池龍頭,打造鋰電設備產(chǎn)業(yè)鏈。 先導智能專注于研發(fā),卷繞機技術(shù)優(yōu)勢明顯。其下游的合作客戶 2020 年前新增設備市場空間為 458 億元,其中卷繞機 91.6 億元,市場空間巨大。公司已經(jīng)為松下小批量供貨,未來有望受益于松下的擴產(chǎn)。 公司擬收購泰坦新動力, 形成中后段的鋰電設備產(chǎn)業(yè)鏈,未來兩者將形成協(xié)同效應, 2016 年底泰坦新動力在手訂單 11.19 億元,未來業(yè)績有望超預期。 公司目前處于擴產(chǎn)擴客戶的上升通道上。
光伏設備:搶裝潮后平穩(wěn)發(fā)展。 光伏行業(yè)新增裝機容量增速與公司的光伏設備增速基本一致,在經(jīng)歷了 2016 年的搶裝潮以后,光伏行業(yè) 2020 年前樂觀情形下裝機容量( 20GW-30GW)相比 2016 年略有下降。迎來平穩(wěn)發(fā)展。
先導智能(300450)投資要點:公司披露《發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金預案(修訂稿)》,擬以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式作價13.5億元購買泰坦新動力100%股權(quán)。股份發(fā)行價格為33.98元/股。同時,以詢價方式向不超過5名特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金不超過6.21億元。泰坦是一家能量回收型電池化成、分容及自動化倉儲物流,電芯及模塊測試設備生產(chǎn)廠家,已和寶馬、奔馳、中航鋰電等國內(nèi)外知名廠商建立了合作關系。泰坦承諾17/18/19年凈利潤達到1.05、1.25、1.45億元,將顯著增厚公司利潤。先導智能是國內(nèi)鋰電池生產(chǎn)設備領先制造商,專注極片制作、電芯組裝領域,市占率達到15%。泰坦新能源業(yè)務與公司是產(chǎn)業(yè)鏈上下游關系,收購泰坦使公司鋰電生產(chǎn)價值鏈覆蓋率從20%提高到50%,并與公司在技術(shù)研發(fā)、渠道銷售等多領域協(xié)同,為公司提供鋰電池生產(chǎn)設備全套解決方案打下堅實基礎。受益于新能源車高速增長,近五年我國鋰電池產(chǎn)量年復合增長率超40%,帶動鋰電池生產(chǎn)設備增長迅速。我國2015年設備需求超過120億元,國產(chǎn)設備占到70%,產(chǎn)值同比增長110%。據(jù)GGII預測,到2020年,鋰電池生產(chǎn)設備市場將達到500~600億元,其中卷繞機和活化分容檢測將達200~240億元。
投資建議:在不考慮泰坦并表的情況下,我們預計公司2016年-2018年的收入增速分別為43.2%、24.8%、21.4%,凈利潤增速分別為21.3%、25.9%、20.7%。公司是鋰電設備龍頭企業(yè),發(fā)展前景廣闊。維持買入-A的投資評級,6個月目標價為43.74元。
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