鉛蓄電池是目前應(yīng)用最廣的二次電池，可用作汽車起動電池、電動車動力電池及后備/儲能電源，其中汽車起動電池是第一大應(yīng)用領(lǐng)域。隨著新電池技術(shù)的發(fā)展，鉛蓄電池面臨來自鋰電等其他替代電池的威脅，短期來看，我們認(rèn)為汽車起動領(lǐng)域不用擔(dān)心被替代，備用及儲能電池僅在中小容量市場存在替代可能，動力電池領(lǐng)域則會是最先被鋰電池替代的，但其替代進程也較為緩慢。

    行業(yè)整治不改產(chǎn)能過剩格局，市場集中度提升緩慢。2011年的環(huán)保風(fēng)暴導(dǎo)致鉛蓄電池行業(yè)開始史上最嚴(yán)厲的整治，目前行業(yè)整治已近尾聲，鉛蓄電池在產(chǎn)產(chǎn)能恢復(fù)很快，行業(yè)開工率降至60%以下，產(chǎn)能過剩格局依舊。大廠趁整治之機積極擴產(chǎn)，以動力與起動電池企業(yè)為甚，但由于大量企業(yè)復(fù)產(chǎn)，行業(yè)龍頭的產(chǎn)能集中度并未出現(xiàn)明顯變化，預(yù)計行業(yè)整治對市場集中度的影響將是一個緩慢而長期的過程。

    汽車起動電池需求穩(wěn)定增長，價格有所回落。受益于汽車銷量的持續(xù)增長及保有量基數(shù)擴大，起動電池需求增速可維持在10%以上。起動電池分為配套和維護市場，配套市場以5家一線大廠為主，競爭格局穩(wěn)定，但價格偏低，盈利能力較弱；維護市場十分分散，呈完全競爭，但價格較高，毛利率水平20%以上。由于2012年行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能的大量恢復(fù)，起動電池已回落至漲價前，考慮到需求的穩(wěn)定增長以及大廠的競爭策略和盈利水平，未來一線品牌電池價格維穩(wěn)概率較大。

    通信4G建設(shè)提速，行業(yè)洗牌促使電池價格企穩(wěn)回升。2013年起通信4G建設(shè)開始提速，預(yù)計未來2年通信投資將有接近兩位數(shù)的增長，通信電池也將迎來較高增長。通信電池產(chǎn)品質(zhì)量問題促使行業(yè)開始洗牌，電池價格也觸底回升，企業(yè)盈利能力已現(xiàn)回升態(tài)勢，未來通信電池龍頭有望迎來量價齊升。

    動力電池需求平穩(wěn)，價格戰(zhàn)硝煙不斷。電動自行車需求放緩、鋰電的逐步替代以及天能、超威兩大寡頭的擴產(chǎn)競賽導(dǎo)致動力電池市場競爭環(huán)境日益惡化，價格戰(zhàn)陰影揮之不去。目前動力電池毛利率水平22%左右，短期雖因旺季迎來小幅提價，但旺季過后的價格下調(diào)壓力仍較大。

    首次給予鉛蓄電池行業(yè)“中性”評級：長期看鉛蓄電池行業(yè)總體需求增速在10%以內(nèi)，而行業(yè)整合將是一個較長的過程，行業(yè)難以有整體性投資機會，但我們認(rèn)為仍有結(jié)構(gòu)性機會。比較鉛蓄電池下游三大應(yīng)用市場，綜合考慮市場需求和盈利能力，我們認(rèn)為汽車起動電池最優(yōu)，通信電池次之，動力電池最差，相對看好汽車起動電池龍頭駱駝股份和通信電池龍頭南都電源。

    風(fēng)險提示：行業(yè)整治進度低于預(yù)期；汽車銷量增速放緩；通信4G建設(shè)低于預(yù)期；動力電池價格大幅下滑。