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綁定國內(nèi)外動力電池龍頭寧德時代與LG化學(xué),恩捷股份未來的核心看點(diǎn)和風(fēng)險點(diǎn)

2021-12-30 13:3023770

- 這是 海豚投研 的第 275 篇原創(chuàng)文章 -

年底新能源板塊股價波動劇烈,yyds的新能源板塊松動了,恩捷股份自然也難以獨(dú)善其身,那么如果基本面沒有出問題的話,此次回調(diào)是不是會跌出機(jī)會?因此本篇主要圍繞公司估值展開討論,核心回答以下2個問題:

1、估值?

長橋海豚君沿著新能源汽車滲透率-隔膜行業(yè)空間-恩捷股份出貨量-單平價格/單平凈利的邏輯鏈條對公司業(yè)績進(jìn)行預(yù)測,采用DCF估值和PEG估值兩種方法來計算恩捷股份的合理價值,最終結(jié)論為公司基本面邏輯尚在,但股價仍沒有回調(diào)到安全區(qū)域。

2、未來的核心看點(diǎn)或風(fēng)險點(diǎn)?

在DCF模型中,恩捷股份現(xiàn)在布局的鋁塑膜、干法隔膜尚沒有定量反應(yīng)在業(yè)績中,固態(tài)電池的量產(chǎn)對公司價值的摧殘也暫時無法定量反應(yīng)在業(yè)績中,因此需要時刻關(guān)注此類事件對公司估值的影響。

數(shù)據(jù)來源:長橋證券(長橋longbridge)

海豚君此前對動力電池四大主材(正極、負(fù)極、電解液、隔膜)進(jìn)行了行業(yè)層面的對比和分析,從行業(yè)格局和供需缺口兩個角度篩選出了隔膜這個最優(yōu)質(zhì)的賽道,而隔膜龍頭恩捷股份則是當(dāng)知無愧的好賽道和好公司的代表,以下來重溫一下隔膜基本面上的幾個優(yōu)質(zhì)特征:

1、行業(yè)集中度最高,國內(nèi)CR3約80%,CR5則超90%,其中恩捷股份以45%左右的市占率占第一的寶座,客戶方面則不僅綁定了國內(nèi)的寧德時代、比亞迪國軒高科,還綁定了LG化學(xué)(為期5年的濕法隔膜訂單)、松下、三星等海外動力電池龍頭;

數(shù)據(jù)來源:高工鋰電,券商研報,海豚投研整理

2、行業(yè)毛利率最高,35%-50%之間,媲美食品飲料行業(yè)平均毛利率,其中恩捷股份以濕法隔膜的生產(chǎn)制造為主,毛利率45%-50%,凈利率25%-35%,對比可比公司星源材質(zhì)毛利率和凈利率,恩捷股份盈利行更加穩(wěn)定,同時在成本和費(fèi)用端具備明顯的優(yōu)勢;

數(shù)據(jù)來源:wind,海豚投研整理

3、生產(chǎn)制造壁壘最高,以恩捷股份為代表來看,生產(chǎn)制造端不嚴(yán)重依賴原材料,制造費(fèi)用占比接近40%,生產(chǎn)工藝和設(shè)備均構(gòu)成核心競爭力的來源;

4、產(chǎn)能剛性,供需結(jié)構(gòu)最緊。隔膜生產(chǎn)對設(shè)備要求高,但設(shè)備廠的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏保守,隔膜企業(yè)無法快速擴(kuò)產(chǎn)來匹配下游激增的需求。恩捷股份作為隔膜龍頭,綁定了日本制鋼所5年的設(shè)備產(chǎn)量,并且簽訂了國內(nèi)獨(dú)供協(xié)議,壁壘深厚;

從基本面的角度看,恩捷股份似乎無可挑剔,但好公司不一定是好股票,從價值的角度看,恩捷股份的合理價值是多少?下面就帶大家來對恩捷股份進(jìn)行估值。


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